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2020-05-22

交易.券商搓合交易的潜在操作空间

近期海外券商(Firstrade;FT)宣布所有股票、ETF、期权、共同基金全部零佣金,这是Robinhood之后的第二家免佣金券商,不过美国市场已经有过很多家,零佣金券商了,2000年Freetrade.com第一个尝试零佣金模式,Zecco在2007年也推出零佣金,只是后来撑不下去,又改回收佣金的模式,基本上,不收佣金,然后又要克服营运成本产生获利,还是做得到,只是要怎幺做,对客户的感受负面影响降到最低,又能让交易量和交易额大幅增加,确保长期利润稳定性。

其实交易佣金早就是中小型券商最不想收的费用,因为这是把客户挡在门外的最明显关卡,如果不想收这笔费用,通常就是把营运成本转移到其他项目里,尤其是交易环境,这是很大的操作空间,例如闲置资金的利息,怎幺计算,利率高低,融资的利息拉高一点,或者把股票部位借给放空者,收取借券利息,这是利息的部份。

美国上市有价证券通常在混合市场(Hybrid Market)的平台上交易,透过美国全国最佳买卖报价(National Best Bid or Offer;NBBO)系统,提高委託报价的透明度与执行效率,也提供投资人有更好的委託执行选择与管理。

虽然美国SEC有规定,受监管的券商要确保用户可以在NBBO成交,或者是更好的交易搓合机制,不过那些券商可未必会这幺做,股数太少,或者单笔交易额很低,可能连交易所都不会送进去,很多时候,市场报价瞬息万变,其实也很难去抓券商有没有真的给客户理想的波动价位。

例如我在Interactive broker交易,我设定40.80限价单,买进1000张TSM,某个时间点,TSM的价格从40.820瞬间跌到40.799,如果你是交易平台,客户设定40.800就愿意买进,现在市场瞬间出现40.799,你会给客户在40.800成交,还是40.799成交,差0.001美元而已,但如果是1万股,那就差10美元了,一个交易日累积下来,你可以预估,如果券商的客户够多,交易量够大,那不断滑价的过程中,累积的利润其实也不少。

就算是NBBO系统,Bid和Aak spread之间的订单怎幺去搓合,券商搓合订单的机制,优先让客户获得最好的成交价格,还是有成交就好,剩下的利润保留给券商自己,这其实都会影响交易品质,尤其是市价单成交,券商乾脆给你最差的报价,那就蛮吃亏的,就算券商在波动幅度很大时,暂时不遵守SEC在NBBO的规範条件,其实客户也很难举证,甚至99.99%的用户根本不会发现,连大幅滑价可能都没有警觉,以为那就是当下的市场剧烈波动而已,被占便宜也不知不觉。

以我自己的经验,我在Interactive broker交易,即使市场波动剧烈,我长期观察下来,滑价的情况还算是可以接受的,很多时候,我买进的成交价格,都比我预设的低,卖出的成交价格,都比我预设的高,交易股数够多,长期下来,那些潜在利润甚至都超过佣金成本了

就算是零佣金,利润也未必比较少,有交易成本,你可能做一笔就不做了,但没有交易成本,你可能一直做,零佣金可以把大量的当沖客和高频交易者吸引过去,如果有大户愿意加入,整个交易量和交易额都扩大了,其实搓合过程产生的利润,也是不容忽视的

我不是说Firstrade一定是把交易成本转嫁到其他项目,但用户可以自己多注意,例如滑价的情况有无变严重,或者Spread有无明显拉大,报价延迟的情况是否出现等,其他券商,是否省了那些成本,然后转移到其他项目,投资人自己登入平台,交易时间可以自行留意一下

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